최근 국내외 에너지 산업은 구조개편과 민영화, 자유화와 대외개방 등으로 사업 여건이 급속히 변화하고 있고, 이에 따라 불확실성의 요인이 증가하는 추세이다. 이는 에너지 사업이 기존의 단순한 가격변동의 위험 이외에도 새로운 시장위험에 직면해 있다고 볼 수 있다. 기존의 순현재가치(NPV)나 내부수익률(IRR) 등을 활용한 특정 투자에 대한 가치평가 방식은 이러한 사업여건 변화에 유연적으로 대처할 수 있는 운영상의 대안들을 제대로 고려하지 못하는 한계가 있다. 본 연구에서는 에너지 산업의 여건 변화에 따라 투자사업의 경제성을 평가할 경우 기존 현금흐름할인 방식의 문제점을 지적하였다. 이에 따라, 새로운 대안으로 최근 전세계적으로 급속히 성장하고 있는 벤처사업 분야의 수익성 분석에서 널리 활용되고 있는 실물옵션가격결정법(real option pricing method, ROPM)을 제시하였다. 또한, 에너지 분야에서 ROPM의 적용 타당성을 논의하고, 기존 유사 연구의 개요 및 주요 결과를 설명하였다. 이와 함께, ROPM의 실제 적용을 위한 세부적인 절차와 해법, 그리고 복수의 실물옵션이 존재할 경우 보다 효율적인 가치평가 해법과정으로서 로그전환된 이항모형에 대하여 기술하였다. 상기 논의된 ROPM의 유용성을 검증하기 위하여, 본 연구에서는 ROPM을 활용하여 가상의 발전소 건설 및 운영 관련 투자사업에 대한 경제성 평가를 통해 기존 가치평가 방식에 따른 분석 결과와의 차이를 제시하였다. 실증 분석에서는 실제 자료를 활용하여 ROPM에 근거한 특정 프로젝트 내에 존재하는 투자기회의 가치와 총 프로젝트 가치를 시산하였다. 실증 분석의 결과에 의하면, 기존 현금흐름할인 방식에 비해 ROPM을 적용할 경우 투자기회의 가치가 상당 수준 존재하는 것으로 나타났다. 이로써, 기존 방식에 의할 경우 경제성이 없다고 판단된 분석 대상 프로젝트가 ROPM을 적용함으로써 운영상의 유연성을 가치평가에 제도로 반영하게 되면 경제성을 확보하게 됨을 알 수 있다.

제1장 서 론 제2장 가치평가방식 1. 할인현금흐름법 2. 순현재가치법의 한계 가. 확실성하에서의 NPV 나. 불확실성하에서의 NPV 다. 불확실성과 복잡성을 다루는 기타 접근방식 3. 실물옵션가치평가방식 가. 불확실성의 기회창출 효과 나. 불확실한 상황하의 전략적 투자관리 다. 실물옵션의 대표적 사례 <부록> 옵션(options)이란? 제3장 기존 연구의 소개 1. 에너지 분야 적용 가능성 2. 규제완화된 전력부문의 투자 및 옵션가치 가. 전력부문 투자의 불확실성과 비가역성 나. 이론적 모형과 실증 분석 결과 3. 천연자원 개발 프로젝트 가. 옵션가격결정법(OPM)의 절차 나. 적절한 확률적 과정의 선택 다. 운영상의 유연성에 대한 가치 라. 실증 분석 결과 제4장 실물옵션가치평가의 절차 및 해법 1. 실물옵션의 해법 과정 가. 응용문제의 체계 구성 나. 옵션평가모형의 실행 다. 결과의 재검토 및 재설계의 검토 2. 옵션가치의 계산 과정 가. 수학적 체계 구성의 접근방식 나. 블랙-숄즈 방정식 다. 이항옵션가치평가 모형 3. 가치의 누출에 대한 조정 과정 가. 현금흐름 및 보유편의를 발생시키는 실물옵션 나. 기초자산의 가치 누출 보정 다. 선물가격을 활용한 보유편의의 산정 제5장 복수의 실물옵션에 대한 가치평가 1. 로그변환된 이항격자 방식 가. 이론적 설계 나. 알고리듬 구조 2. 복수의 실물옵션에 로그변환된 이항격자방식의 적용 가. 로그변환된 이항격자 접근방법 나. 복수 내재자산으로의 확장 다. 개선된 로그변환 격자근사방식의 확장 제6장 실증 분석 1. 기존 방식에 의한 순편익 분석 가. 분석 대상 프로젝트의 개요 나. NPV와 IRR 분석 결과 2. 실물옵션을 고려한 순편익 분석 가. 국내 에너지 부문의 변동성 추정 나. 대안별 옵션가치 산정 다. 민감도 분석 <부록> 열병합발전소 투자사업 관련 연도별 항목별 내역 제7장 요약 및 결론 참고 문헌